巨头停手，ETF 熄火：比特币此次下跌的真实原因？
原文标题：《比特币最大买家为何不再「疯狂扫货」？》
原文作者：Oluwapelumi Adejumo
原文编译：Luffy，Foresight News
2025 年大部分时间，比特币的支撑位之所以看似难以撼动，是因为企业数字资产库（DAT）与交易所交易基金（ETF）意外结盟，共同构成了支撑基础。
企业通过发行股票和可转换债券购买比特币，ETF 资金流入则悄然吸纳新增供应量。两者共同构建了稳固的需求基础，助力比特币抵御了金融环境收紧的压力。
如今，这一基础正开始松动。
11 月 3 日，Capriole Investments 创始人 Charles Edwards 在 X 平台发文称，随着机构增持步伐放缓，他的看涨预期已减弱。
他指出：「7 个月来，机构净买入量首次跌破每日挖矿供应量，情况不妙。」
比特币机构买入量，来源：Capriole Investments
Edwards 表示，即便其他资产表现优于比特币，这一指标仍是他保持乐观的关键原因。
但就目前情况而言，约有 188 家企业财库持有可观的比特币头寸，其中许多企业除了比特币敞口外，商业模式较为单一。
对比特币的市场影响
这一转变并不必然意味着比特币将迎来下跌，但确实预示着波动性将加大。随着企业和 ETF 的吸纳能力减弱，比特币的价格走势将越来越受短期交易者和宏观情绪驱动。
Edwards 认为，在这种情况下，新的催化剂 —— 如货币宽松、监管明确或股市风险偏好回归 —— 可能会重新点燃机构买盘。
但就目前而言，边际买家态度更为谨慎，这使得价格发现对全球流动性周期更为敏感。
影响主要体现在两方面：
第一，曾作为支撑位的结构性买盘正在减弱。在吸纳不足的时期，盘中波动可能加剧，因为缺乏足够的稳定买家来抑制波动性。2024 年 4 月的减半从机制上减少了新增供应量，但若无持续需求，仅靠稀缺性无法保证价格上涨。
第二，比特币的相关性特征正在转变。随着资产负债表增持降温，该资产可能再次跟随整体流动性周期波动。实际利率上升和美元走强时期可能对价格构成压力，而宽松环境则可能使其在风险偏好回升行情中重拾领涨地位。
本质上，比特币正重新进入宏观反射阶段，其表现更接近高 beta 风险资产，而非数字黄金。
与此同时，这一切并未否定比特币作为稀缺、可编程资产的长期叙事。相反，这反映了机构动态的影响力日益增强 —— 这些机构曾使比特币免受散户驱动的波动影响，而如今，正是当初将比特币推入主流投资组合的机制，使其与资本市场的关联更为紧密。
未来几个月将考验在缺乏企业和 ETF 自动资金流入的情况下，比特币能否维持价值存储属性。
如果参照历史，比特币往往具备适应能力。当一个需求渠道放缓时，另一个渠道就会涌现 —— 可能来国家储备、金融科技整合，或宏观宽松周期中散户的回归。
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